股市关注焦点由外转内

2019-07-04|鸿道视角
与4月19日前的股市相比,假定中美达成阶段性协议(4月19日前后市场也预期中美接近于达成协议),当前的市场有几点不利的变化: 1.外部环境的预期恶化与更多的风险暴露经历过华为事件,相比于4月19日前后股市投资者对中美对抗性质的认识,美国全面遏制中国、尤其是遏制中国产业升级的意图更加清晰。美方的攻击也是一个试错和尝试的过程,贸易方面冲击不力之后,地缘政治(香港、南海)、科技与金融方面的冲击会轮次展现。7月12日美方法院对三家银行的判决就是其中一个风险点。 2.包商银行的事件是一个国内政策方向的信号,如果中美达成协议,单就协议达成的政策影响而言,国内的信用边际上只会更紧而不会更松。 3.科创板股票集中上市的资金分流效应通过二季度的走势可以看得比较清楚,a股市场国内增量资金的流入不明显。存量资金格局下,科创板上市不仅对于中小市值股票、对于其它股票都会有分流效应。同时,科创板集中上市,对于第一批科创板股票,网下打新预期收益率相当可观,一批账户因此把二级市场的持股提升至6000万元(a50恰好也是6月8日打新新规以后开涨的);但是,一旦第一批股票上市后走向慢慢调整,第二批股票预期往下打新收益率就会快速下降,针对打新购买二级市场股票的资金就会有反向撤离的压力。 任何一个重大的变化其影响都有两面性。6月份a股这波上涨是中美阶段性缓和与联储降息全球资金宽松预期两方面正向共振的结果。如果中美达成阶段性协议,一方面,联储降息的速度与力度会受到影响;更重要的是,二季度被暂时搁置的经济增长模式的转型可能被重启,至少,在难得的一个窗口期,为降低结构性风险,国内的宏观政策边际上会转向解决结构性问题。 美联储降息和欧洲央行行长换人后货币政策进一步宽松,全球资金阶段性流向新兴市场资产是上述判断面临主要的风险,这两个重要的事件点需要观察市场的反应。不过,从历史上看,美联储降息是美股都有较大幅度的下跌。从过去的案例看,美股较大幅度下跌会带来全球股票基金仓位包括a股市场大盘蓝筹股的减仓效应。美联储降息的影响,即使不会先扬后抑,至少也会有一个对冲效应。 总体来看,如果中美能达成阶段性协议,a股市场关注的焦点将由外向内,协议成为事件性冲击,国内政策的方向成为根本。从中期的时间维度看,协议的达成意味着良性的衰退成为宏观政策的选项,这将推动银行地产进入“结束的开始”的进程,可选消费最终也会受到影响。如果中美协议达成后和美联储降息后a股市场的上涨偏弱(这也意味着外资入市的动能不明显),a股在三季度调整的幅度与时间可能会超预期,三季度防范风险成为投资策略考虑的主要方面。 长期来看,正如之前的观点,生于忧患、死于安乐,只要制度创新在路上,看好中国的未来。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

放弃幻想,聚焦创新改革

2019-06-05|鸿道视角
对于宏观经济与a股市场,短期比市场更谨慎,中期比市场更乐观。 当前阶段,a股市场的风险主要来自于两个方面。其一,对于中美冲突,包括短期中美经贸谈判,大家还抱有短期转折的期望。其二,中美冲突中长期化的状态下,宏观经济政策会转向收缩战线,压低要素价格,给民营企业腾出生存的空间。包商银行接管事件发生后,需要关注中小金融机构收缩资产负债表的趋势。上述两个风险如果明晰化,6、7月份可能成为风险释放的主要时间段。 上述风险释放的过程也是中国新一轮创新改革加速启动的过程。二季度以来一直关注并看好自主创新(尤其是自主可控)和混改大背景下的资产证券化两大方向。将在产业链充分研究的基础上,集中仓位,持续提升对这两大方向的投资力度。 生于忧患、死于安乐,只要制度创新在路上,看好中国的未来。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

等待改革与资产证券化的长牛行情

2019-05-07|鸿道视角
4月下旬以来,a股市场进入到调整的轨道,尤其是5月初中美谈判出现波折,市场明显出现了恐慌情绪和多杀多的迹象。未来市场怎么看,与市场大多数投资者有较大的分歧。 增量资金涌入导致的估值上涨行情已经结束,这是与市场普遍看法一致之处。但是,相对于两三个月前,对市场中长期走势更加看好。认为,市场投资者过于看重静态的股市资金供给与股票供给因素,而忽视了改革的因素。如果中美能达成阶段性协议,判断,随之而来的改革将大潮汹涌,改革生产关系解放生产力的力量将带来股市的长牛。中国这次会迎来改革的大时代,国企改革与资产证券化将是核心,过程中会产生一批3-5倍上涨空间的股票。 由于这波改革大行情是长牛,上涨空间大,因此,对于具体的建仓节奏与投资操作,是不是拿到刚开始上涨的一段投资收益并不重要。准备采取右侧投资的思路,等到中美谈判尘埃落定,再积极加仓,迎接a股市场2.0的长牛行情。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

再融资制度改革、反身性与高级趋势

2019-04-04|鸿道视角
近期,证监会副主席李超表示,a股再融资制度将面临改革。之后,二十一世纪经济报道也详细地披露了七个方面全面、整体性改革的框架。 认为,这次再融资改革对a股的重要性可以与2013年4、5月份创业板华策影视、华谊兄弟进行换股收购并开启了中小创2013-2015年牛市的意义相比拟。 反身性指的是证券价格的上涨或下跌对上市的基本面产生了同向影响的机制,有反身性的趋势也是具有自我加强特质的趋势。股市的趋势分低级趋势与高级趋势,低级趋势指没有反身性的趋势,高级趋势指具备反身性的趋势。 a股市场的反身性来源于两个途径:再融资和换股收购。 从媒体披露的再融资改革征求意见方案看,可以合理预期上市及大股东的活力及动力将被极大地调动,a股产生高级趋势乃至超级趋势的最重要的必要条件将会奠定。 结合未来几年的基本面、估值、趋势因再融资和收购而自我加强的特质,继年初看好的证券行业之后,军工行业是硬科技与证券市场市场化制度改革受益兼具的有战略性布局价值的行业。 对于宏观经济与上证综指,的观点保持不变:中美达成一揽子协议安排之后,宏观政策的变化随时会发生,市场尤其是大盘股会相应地迎来冲击。 根据最近一段时间的变化来看,前期的判断成立的概率在上升:如果说2016-2018年是“价值投资者”的一枝独秀,那么2019年可能是价值投资者失落的一年。2019年之后,变化成为主旋律,行业基本面的趋势转折分析和趋势投资方法的重要性上升。从宏观、市场特征的变化,兼顾政治经济学的方法来寻找趋势性行业及龙头股的思路值得重视。 如果2019年真成为“结束的开始”,投研方法论的与时俱进就不可或缺。至少,开放的心态、非决定论与证伪的思维、政治经济学与制度分析的工具对于迎接未来的变局都将具有不可或缺的重要价值。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

“结束的开始”与“开始的结束”

2019-03-09|鸿道视角
中国经济与股票市场已处在“结束的开始”的关键转折时刻。栗委员长表示,全国人大今年将完成房地产税的立法工作。不走老路,坚定走新路,意义重大。周五a股市场的调整是2019年乃至未来几年相当重要的一次调整,此次调整的重要性不在于指数调整的幅度,而在于调整的过程将进一步明确拉开股市内部行业的结构大分化,推动股市存量资金与全社会增量资金配置向“券商+科技成长”的大转换。此外,周五的调整也体现了遏制炒作垃圾股的导向,避免市场自我加强到无盈利变化纯炒分母、纯炒估值的轨道,有利于推动兼顾分子与分母成为选股投资的主流。跟传统老路相关的行业正迎来“结束的开始”,垃圾股的炒作难以为继,这两方面的资金逐步流出,”券商+科技成长”会成为多方资金先后汇聚的焦点。明确了不走老路走新路,未来几年,宏观经济会经历相当长的一段时间的衰退与通缩,但人心与信心反而会逐步抬升,全社会居民资产大类配置会逐渐改变,股市今年乃至未来更长时间的涨幅会比走老路情形下乐观的预期更高。虽然上证综指会切换到上升斜率明显更低的轨道,但是,经济转型方向中分子向好的股票会迎来快速、持续的戴维斯双升的过程。回头看,今年一二月份的上涨与调整是以前所未有的猛烈方式拉开了变革与分化的大幕,同时也冲击了投资者基于过去十年历史经验线性外推的思维舒适区。 尽管本周五市场各行业股票出现了普跌,但对不同行业其意义不同,对于银行地产,可能是“结束的开始”,对于券商和科技,则只是“开始的结束”。 变化成为2019年投资的主旋律,与此相应,投资者的投资方法论也需要与时俱进,趋势转折的基本面分析、开放的分析框架、非决定论与非线性的认识论与思维方法,政治经济学的分析工具将变得不可或缺。

猪年展望:变化成为主旋律

2019-02-17|鸿道视角
也许,几年之后回头看2019年,会发现2019年是大变局的开始点。2019年,变化是主旋律,主要是内外两方面多年累积的消长关系到了临界点。从中国与美国主导的国际体系的互动关系看,贸易红利将出现2001年以来的逆转点,这导致的宏观总收支平衡的压力封闭了国内的投资与广义财政扩张的空间。传统的基建与地方政府负债投资的模式客观上无以为继,否则汇率的压力难以化解。内部地方政府与居民的负债能力也趋近于饱和点。去杠杆本质上就是约束地方政府的无序、隐形负债,中美阶段性缓和也是为大方向上坚持去杠杆买些时间;从居民负债率上升的幅度可以看到居民消费相应的压力。总之,二十年来通过地产创造信用,通过负债拉动经济的增长模式已走到了尽头。 未来一个比较长的时间,能看到两个最大的变化:1、宏观经济增速会有一个较长的、持续的回落过程,广义的通缩会成为新常态。经济增速回落压力加大时,中央政府的定力之强会突破大家过去十多年的历史经验。也许,回头来看,一月份乃至一季度中央政府用行政与市场化的方式突破流动性陷阱,推动信贷与信用,并不是要重走老路,而是叠加中美贸易阶段性缓和,是为后面的改革与破局提供一个“时间之窗”。年初信用与社融出来后,中美贸易落定之后,房地产的变局需要关注。2、传统负债投资的局面变化之后,直接融资与资本市场将成为经济升级转型的发动机。通缩的新常态下也是推动升级转型之时,间接融资收取利息的模式无法匹配高风险高收益的硬科技行业与新兴行业,建设一个强大与高效率的资本市场就不仅是一个财富增长和经济维稳的问题,而成为一个攸关国家竞争力与国家安全的问题。自然,去管制化、机制与业务的创新、全球竞争力的搭建就成为题中之意。未来几年,投资者会逐步认识到,2018年中央经济工作会议提到的资本市场“牵一发而动全身”完整、真实的含义。相应的,证券行业也在变化的主旋律中占据主线的位置,证券行业的变革也将具有国家层面的战略意义。 对于2019年的股市,年初估计市场惯性下探后先涨后跌,一月份信贷超市场预期后与外部环境短期向好叠加,股市向上,但信贷的放水客观上与主观上皆不可持续,a股市场可能会在一季度末进入调整。从年初至今的情况看,a股市场的反弹速度加快,加之宏观政策的“定力”有超预期的苗头,判断,msci增加配置a股的比例与中美谈判达成阶段性协议之后,市场做多力量释放,a股市场随时可能进入调整。从宏观经济与宏观政策的角度自上而下看,这次调整是2019年乃至未来几年中一次相当重要的调整,其重要性并不仅在于调整的幅度,而在于2015年股灾后放水受益的地产银行板块会迎来“结束的开始”,逐步进入到慢熊的轨道,符合未来转型方向的行业会进入结构性震荡上行的轨道。商品期货这次是股票的先导指标,以螺纹为代表的黑色期货将迎来2015年底供给侧改革以来风险性价比最佳的做空机会。 2019年,如果只看一月份的证券市场,很有可能,投资者看见了开头却没猜中后来。如果2019年真成为”结束的开始”,投研方法论的与时俱进就不可或缺。至少,开放的心态、非决定论与证伪的思维、全球的视野、制度分析的工具对于迎接未来的变局都将至关重要。

2019年,选股大时代

2019-01-02|鸿道视角
一、基于两个原因,积极财政政策扩大支出的力度有限。 1)2019年财政收入下降的幅度较大。按25%的降幅计算,地方政府土地出让收入下降约1.5万亿元; 2)政府税收与ppi、与上游企业的盈利正相关,ppi增速大幅下滑将导致明年税收增速加速下滑。2019年广义财政赤字即使同比大幅扩张2.5万亿元(叠加考虑了减税降费的政策),政府支出也只能保持平稳增长。 二、从开放型的经济模型看,历史周期律再难重复,中国增长模式与传统政策周期结束。 2001年加入wto,全球化红利带来的长期稳定的贸易顺差成为增长的第一推动力,叠加与住房商品化与土地出让制度相匹配的间接融资,中国经济增长形成了贸易顺差与投融资相互推动的正反馈机制。 从中期看,全球化的红利将逐渐消失,美国市场开放与技术流入的门将关小。一个大概率的情景是,这次中美将达成相互削减或取消惩罚性关税的一揽子协议,其中,中国也将承诺未来数年增加1万亿美元级的对美进口。 1)从宏观经济恒等式看,贸易顺差台阶性的下降必然限制投资(包括政府支出); 2)即使与五年前相比,银行作为间接融资的核心载体,其微观约束机制与风控机制大大强化,中央政府即使有扩大信用的意愿,但微观传导机制不可能像过去那样通畅; 3)宏观经济大概率先下后横,在底部横的时间会远超出过去中国经济周期的经验值。 三、股票市场上半年忍中待变 基于对宏观经济尤其是对宏观经济面临的基本约束的分析,从3-6个月的时间看,宏观经济政策调整的力度与速度会加大,其中,地产政策的调整几乎势在必然。政策调整的关键在于,是主动性地提前调整还是挤牙膏式的被动调整,这对于经济和股票市场的影响是不一样的。 如果明年三月份美联储放弃加息,国内国外政策会形成共振。对股票市场而言,只要三月份美联储放弃加息的预期基本明朗,变化就已经发生了。 估计,国内经济政策的调整预期及实际调整可能在元宵节新的一年的就业形势大致明朗之后发生。 四、中期看,经济与股市坚韧转型 从超出2019年上半年的时间范畴看,很有可能,即使等到了短期待变的事件如美联储货币政策与中国房地产政策的调整,投资者预期有了改善,最敏感的股票市场的价格也迅速有了正面的反应。但是,基于上述分析,投资者一段时间后会发现,增长还是没回来,过去熟悉的周期和节奏找不到了。资产价格包括股票市场的价格运行进入到一个慢慢磨的模式。 短期冲动之后,坚忍磨变,坚忍转型,这才是新常态的题中之意。 2019年,在对民营经济的信用和信贷没放出来之前,a股市场可能会很像2012年前11个月的股票市场,处于“流动性陷阱”,大部分行业与企业盈利下行,四、五个行业中30、40只内生成长的股票贡献了市场的主要涨幅。投资者的股票收益不取决于总仓位,而取决于在这几十只股票上体现的有效仓位。对内生成长股的深度研究与投资将成为2019年股票投资的核心工作。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

股市迎来今年2月以来最重要的反弹期,集中投资新兴成长股

2018-11-06|鸿道视角
一、今年初至国庆节前后对市场看法的回顾 去年底今年初以来,对国内经济与股票市场的看法是一以贯之的,即:随着时间的推移与政策效应的累积,“去杠杆”对宏观经济与企业业绩的影响会逐步显现,今年股票的投资重点应在与宏观经济相关度不高的新经济领域。 4、5月份以来,新兴成长行业的股票总体表现与的判断有较大差距,回头看主要有几方面的原因:(1)去杠杆的压力逐渐显现和传导;(2)低估了股权质押的压力;(3)中美关系渐行渐远导致外部环境与汇率的风险;(4)对滞胀和成本的担心;经济、地产新开工回落的速度显著慢于预期,导致市场基础利率下降缓慢、上游价格居高不下,下游企业和民营企业的成本压力难以缓解;(5)新兴产业受政府产业政策影响大,市场担心政府产业政策与补贴政策的风险;(6)最大的担心是对改革开放对民企态度的担心。二、看好市场的理由:事情已经起变化与几点预期差 (1)宏观政策自主性增强,缩表式去杠杆转为温和的去杠杆。 9月份尤其是国庆节前对a股市场的看法转为积极,认为节后a股市场会迎来下半年最主要的反弹“时间之窗”。核心原因是中美渐行渐远的大背景下,国内宏观政策的独立性与自主性增强,国内宏观政策的空间扩大。不仅货币政策进一步宽松,广义的财政政策也出现了积极的信号,国庆节前政府关于增值税、个人所得税抵扣、企业社保缴纳率等事件上可见端倪。相对于投资者政策静态思维下的“长期问题短期化”,长期悲观预期与阶段性的政策变化之间存在越来越大的预期差。 (2)政府对资本市场的态度明朗,政府不仅直接介入资本市场,而且资本市场监管的政策导向迎来三年来的拐点。 之前有传言权威人士反对针对具体点位的救市,但刘鹤副总理的访谈明确了对于这次股票市场的下跌,政府的救市实际上是目标导向的,不达目的政策不止。之后的政治局会议更是罕见提及资本市场,“围绕资本市场改革,激发市场活力”。激发市场活力的要求意味着股市监管导向迎来大拐点。 (3)政治局会议与民企企业座谈会明确要求有关方面对股权质押问题采取特殊措施,帮助企业渡过难关,“避免发生企业所有权转移等问题”。 (4)房地产不放松与“一刀切”的环保调整,以黑色为代表的商品期货开始下跌,从美林投资时钟看,投资象限正从“滞胀”转到“衰退”象限,股票市场尤其是分子能保持增长的新兴成长行业可能已渡过了最难的阶段。明年很可能出现1999年和2012年式的“衰退式宽松”。 (5)以总书记直接批评531光伏政策为标志,产业政策的制定与调整会更平顺,也会更顾及到企业的承受力,未来产业政策的风险减小。 (6)中美关系有阶段性缓和的苗头,这个时点川普愿意跟中国谈,尽管离达到阶段性协议双方还有比较长的路要走。 (7)最重要的一点是民营企业座谈会,对改革开放的信心比黄金更重要。信心是因,汇率是果。喊话会有重要的反弹,观其行如能落实则市场则会迎来反转。  总之,即使在9月份看来,按照9月底绩优股的价格与估值,股票市场投资者在各方面的预期过于悲观了。10月份以来,以政治局会议为标志,股票市场对国内宏观政策过于悲观的判断显然需要做重要的修正,而且,在股票市场、民营企业、中美关系三个方面甚至还出现了超预期的变化。因此,当前的时点无须纠结“政策底”之后多久出现“市场底”,先以积极的心态参与到市场之中再做跟踪验证更有实际意义。 判断,这波反弹的空间与时间可能会超市场目前普遍的预期。市场普涨之后,个股的分化与弹性都会上升,个股有效性的意义上升。近期,可选消费行业景气度出现了下滑的态势,当这一波地产抢工结束后地产投资也会下来,加之投资者心态转稳之后会均衡持股结构,银行等与宏观经济关联度大的权重股会跑输市场。相比起来,经过长时间的调整,现在股票市场新经济成长股的peg已经回到2011年底以来最有吸引力的水平。 计划集中投资新经济的龙头成长股,同时,在11月底、12月初和春节前两个时点密切观察经济与股票市场可能出现的重要负面变化,防范a股市场反弹后回撤的风险。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

阶段性看,国内宏观政策的空间有所扩大

2018-10-09|鸿道视角
展望四季度a股市场,最值得关注的变化就是国内宏观政策的空间有所扩大。 前期股票市场悲观的一个重要的原因在于:投资者认为,基于“蒙代尔不可能三角”,中国不可能在货币放松的同时稳定汇率,中国政府宏观政策缺乏自主性来对冲贸易战中长期的向下压力。 9月份国内发生的诸多事件表明,中国政府已经把中美长期的贸易冲突作为了制定政策的基本假设,更多指望靠自己的力量来稳住国内经济与民生。在通过行政力量加强对汇率管制的大背景下,继续降准,同时明确表态要更大规模地给企业降税。认为,对于像中国这样体量的大国,阶段性地看,宏观政策还是有回旋和施展的空间与时间的。中期之后,如果国际形势有变,那还有机会。 美国经济与金融市场的强势超出了全球投资者的预期,因此,全球资金向美国流动还会继续给新兴市场的股市债市带来压力。在前期的月报提出,外资撤出的压力是股市面临的风险之一。因此,对外资集中持股、2017年涨幅较大的行业和股票保持谨慎,继续坚守投资新经济是在下一阶段投资的大策略。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

谨慎应对短期内过度悲观的市场环境

2018-09-06|鸿道视角
近期,就越来越多的股票市场投资者而言,宏观、行业因素对其股票操作的影响在变小,相反,投资者对国家的长期信心趋于悲观,这成为影响a股走势的关键因素。7、8月份发生的一系列事件,如个人所得税法、补交社保、私募股权合伙企业税率征收等都被投资者联系在一起做了超出事件本身之外的悲观解读。 股市是对治理结构长期信心的晴雨表。中国走向更有活力的市场经济体制还是走向政府干预模式的经济体制可以观察。但部分投资者已认定是后者,从这个意义上,市场短期有些过于悲观了。 a股市场从悲观情绪中恢复需要两个条件,一个是利空因素明朗,如2000亿美元的税率、9月份联储加息对国内短端货币政策的影响,这些因素的短期影响会在9月明朗和释放。更重要的条件是政府是否会出台提升投资者长期信心的政策,如增值税税率的进一步降低、混改的实质性及标志性推进。这类政策不仅影响企业盈利,更影响整体股票市场的估值中枢。 总体判断,a股市场在9月底、10月初会进入到阶段性的回暖期。未来相当长的阶段,仍坚守投资新经济的大策略,展望四季度,采取优中选优的策略,重点研究和投资新能源行业中的风电行业、tmt行业中的云计算、与5g相关的pcb行业、环保行业中现金流优良的平台型。 感谢投资人对鸿道投资的信任与支持!

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请您细阅此重要提示,并完整阅读根据您的具体情况进行选择。请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托集合资金信托计划管理办法》、《证券客户资产管理业务管理办法》、《证券集合资产管理业务实施细则》、《基金管理特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
(1)净资产不低于1000万元的单位;
(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。二、根据我国《信托集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下:
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。三、根据我国《证券客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下:
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